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并购重组是企业创新升级的重要途径,为降低交易风险和提高并购效率,交易双方通常会引入业绩补偿承诺机制。本文考察了并购重组交易中业绩补偿承诺对企业创新的影响。研究发现,企业在业绩承诺期内显著增加了实用新型和外观设计专利的申请和授权数量,而发明专利申请数虽然同样上升,但是其授权数未显著增加,说明承诺期内企业只是策略性创新而非实质性创新,恶化了授权专利的类型结构。进一步检验发现,策略性创新行为在业绩承诺的股价效应较小、并购溢价较高和并购交易涉及研发动机时更为严重。企业的策略性创新行为能够释放伪利好信息从而起到市值管理的效果,这种市值管理动机在存在控股股东股权质押和管理层持股时更为严重。为促进企业进行高质量创新,政府应进一步完善并购业绩承诺制度和专利评价体系。
Abstract：Mergers and acquisitions(M&As) is an important way for firms to innovate and upgrade.To reduce transaction risk and improve efficiency,both parties in M&As usually introduce a performance commitment mechanism.This paper examines the effects of performance commitment in M&As on corporate innovation.It is found that firms significantly increase the number of applications and grants of utility models and designs during the performance commitment period,while the application number of invention patents also rises,but the number of granted invention patents does not increase significantly.This indicates that firms only engage in strategic innovation rather than substantive innovation during the performance commitment period,worsening the type structure of granted patents.Further tests show that strategic innovation behavior is more severe when the stock price effect of performance commitment is lower,the M&As premium is higher,and the M&As involve R&D motivation.Firms' strategic patent behaviors can release false positive information and thus achieve market value management,and this market value management motive is more serious when there existing controlling shareholder's equity pledge and managerial ownership.To promote high-quality innovation by firms,the government should further improve the M&A performance commitment system and patent evaluation system.
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(1)资料来源:清科研究中心(https://www.trjcn.com/news/detail_13454.html)。
(1)控股股东同样有动机在签订业绩承诺后将股价维持在较高水平以实现融资和套利需求(徐婷婷等,2019;窦超和翟进步,2020)。
(1)当上市公司当年度同时存在两份及以上未履行完的业绩补偿承诺时,并购交易特征变量的取值为所有并购交易特征的并集,即如果存在其中一项交易为关联交易,Relate即取1,其余变量构造同。
(2)本文从历年《中国城市统计年鉴》中获取相应的城市经济变量。
(1)本文同样尝试聚类于城市(行业)层面以消除同一城市(行业)内任意两个观测值之间相互关联对系数显著性推断的干扰,回归结果仍然保持一致。
(1)并购业绩补偿承诺的处理效应=Exp(0.122)-1,其中0.122为表3列1中VAM的估计系数,下文处理效应的计算和解释同理。
(1)在表4~表6中,本文依据并购特征将原解释变量分解为两个新的解释变量进行“Horse Race”,而非进行分组检验。
(1)例如,高伟达在2016年、2017年先后通过签订业绩承诺以高溢价收购多家“初创成长企业”,旨在提高公司技术创新能力和盈利能力,但市场并未看好其收购行为(《溢价收购快读科技高伟达复牌跌停》:http://finance.sina.com.cn/roll/2017-05-04/doc-ifyexxhw2205228.shtml)。尽管高伟达近年来一直强调其技术研发优势,但在2021年业绩爆雷后,市场翻出旧账质疑其近年来仅停留在口头上的创新成果(《高伟达并购爆雷商誉减值约7亿全年预亏超5.3亿研发投入持续下降》:http://www.changjiangtimes.com/2021/01/612560.html)。
(1)例如威海广泰收购全华时代(https://www.sohu.com/a/225380996_100113966)。
(1)杨超等(2018)和徐莉萍等(2021)基于事件研究法分析了业绩补偿承诺的短期累计超额收益率(CAR)和长期购买并持有异常收益率(BHAR)。
(1)发明申请的市值管理效应=1.426×0.015/0.069=31%。其中,1.426为IApply的标准差,0.015和0.069分别为发明专利和业绩补偿承诺对流通市值的回归系数,发明申请的市值管理效应解释为发明专利申请每上升1个标准差增加的流通市值相当于业绩补偿承诺导致流通市值增加量的31%。实用新型与外观设计的市值管理效应计算和解释同理。
(1)感兴趣的读者可与作者联系索取。
基本信息:
DOI：
中图分类号:F271;F273.1
引用信息:
[1]罗畅拓.并购业绩补偿承诺与企业策略性创新行为[J].金融学季刊,2023,17(02):25-49.
基金信息:
教育部人文社会科学青年基金项目(22YJCZH102)的资助