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本文选取2004—2017年中国货币型基金的数据进行实证分析,研究发现,银行系货币型基金相比非银行系货币型基金具有显著的业绩优势,并且基金公司利润在控股银行利润中的占比越高、银行控股比例越高的货币型基金与股份制银行系货币型基金具有更高的业绩优势,银行系基金公司第二大股东是否为外资企业并不会影响银行系货币型基金的业绩优势。进一步的渠道探究结果表明,这两类基金的费率并没有显著差异,而银行的信息和销售渠道方面的优势能在一定程度上解释为何银行系货币型基金具有业绩优势。
Abstract：In this paper, we investigate the performance of the bank-affiliated money market fund in China using the data from 2004 to 2017. We find that bank-affiliated money market fund outperforms non-bank-affiliated money market fund. This result is more pronounced for funds with higher fund income to bank net income ratio, higher controlling ownership by the bank, and joint-venture bank-affiliated fund. The foreign investors as the shareholders of the fund could not explain the outperformance. Further investigations show that this outperformance is not due to the fee difference between mutual funds and the underlying mechanisms could be partially the information advantage and distribution channels of the bank.
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(1)由于WIND数据库只包括现存的基金,存在幸存者偏差,因此本文对已经停止申购赎回的基金按照锐思数据库的分类标准进行分类。
(2)中银货币A(中银基金管理公司旗下)和招商现金A(招商基金管理公司旗下)的成立时间分别早于中国银行、招商银行成为中银基金、招商基金控股股东的时间,所以我们将这两只基金剔除。
(3)只有招商基金和中银基金的成立时间和被银行控股(成为银行系基金公司)的时间不同。不关注中欧基金和恒生前海基金是因为它们的控股股东并非中国内地的银行,在资源、管理、发展战略等各方面都有所不同。
(4)根据锐思数据库中披露的货币型基金的业绩比较基准为7天通知存款利率(税前)的占0.43%,7天通知存款利率(税后)的占45.26%,7天通知存款利率的占3.17%,1.3×7天通知存款利率的占0.45%(即与7天通知存款利率相关的共占49.31%),与活期存款利率相关的共占38.49%[其中活期存款利率(税前)占1.28%,活期存款利率(税后)占35.68%,活期存款利率占1.53%],税后1年定期存款利率相关的占7.2%,与税后6个月定期存款利率相关的占4.98%,与上海银行间同业拆放利率相关的占0.03%。由于货币型基金与活期存款的替代性更强,因此本文主要将业绩比较基准设为活期存款利率,在稳健性检验部分,本文将业绩比较基准设为7天通知存款利率和1年期定期存款利率计算超额收益,结果仍然稳健。
(5)为了更清晰地展示样本中各变量的性质,Age,Size,Mnum,Assets,Fundnum均表示未取对数时的数值,本文其他表格中的上述变量均为取了自然对数后的数值。
(6)本文按照银行系基金公司的第二大股东是否是从事资产管理业务的金融机构对银行系基金管理公司进行划分,对分样本进行模型(2)的回归,结果表明第二大股东是从事资产管理业务的金融机构的银行系货币型基金相对非银行系货币型基金业绩表现更好,但是第二大股东不是从事资管业务的金融机构的银行系货币型基金相对非银行系货币型基金并没有显著的业绩优势,且两者的业绩优势存在显著差异。但是由于有资产管理背景的公司在数目上占大多数(10/13),规模上也比较集中(占所有银行系货币型基金规模的92%),对于非金融机构组的检验力度(power)可能会比较弱,所以解释上应比较谨慎。
(7)本文还将样本调整为删除基金规模大于95%分位点、删除基金规模大于99%分位点或小于1%分位点、删除基金规模大于95%分位点或小于5%分位点、按照基金规模将银行系与非银行系基金进行一对一、一对二、一对三样本匹配,结论保持不变。
基本信息:
中图分类号:F832.51
引用信息:
[1]王腾慧,张晓君,卢瑞昌.银行系货币型基金具有业绩优势吗[J].金融学季刊,2020,14(01):45-66.
基金信息:
国家自然科学基金青年科学基金项目(71903005);; 北京大学光华管理学院“光华青年人才”项目的支持
2020-03-31
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